🎢 Нестабильные стейблкоины: почему алгоритмы не справились
Алгоритмические стейблкоины используются в DeFi протоколах как альтернатива централизованным стейблкоинам, обеспеченным фиатом или криптой. Они также привязаны к цене определенной валюты, но за стабилизацию их стоимости отвечают алгоритмы, смарт-контракты, а не резервное обеспечение. Среди примеров: UST, VAI, AMPL, FRAX и ещё. Подробнее про алгоритмические стейблкоины мы говорили на этом митапе.
Коллапс популярнейшего токена UST от Terra и отвязка его от цены доллара США поставила под угрозу будущее всех алгоритмических стейблкоинов, которые посыпались вслед за ним. Почему это произошло и что ждет подобные активы — обсуждаем в этом материале. Спасибо Андрею Белякову и Диме Стародубцеву за комменты к статье. ✨
Принципы работы стейблокоинов
Стейблкоины — это цифровые активы, привязанные к цене других активов 1:1 из-за чего получили большую популярность у пользователей. Помимо алгоритмических, есть стейблкоины, обеспеченные фиатом (USDT, USDC), криптой (DAI) или, например, золотом.
Андрей Беляков, Opium: Первое, что нужно понять, это что любой может напечатать токены. Появляются компании, которые говорят: «мы напечатали фантики (токены), переведите нам на счет 1 доллар США — а мы вам переведем фантик. Далее, когда вы вернете нам фантик — мы вернем вам доллар США на ваш банковский счет». Так токены сохраняли свою стоимость в 1 доллар США благодаря обеспечению в виде пользовательских депозитов.
Но эти компании стали подвергаться аудитам, чтобы проверить, действительно ли на счетах проектов есть заявленные резервы. Tether сделали USDT. Но они функционировали в офшоре, руководство проекта вкладывало средства из обеспечения в ценные бумаги, биткоины и тд. И у сообщества были вопросы: а что, если ваше обеспечение упадет в цене, есть ли у вас вообще обеспечение? Тогда началась новая череда аудитов, которая не смогла удовлетворить нарастающее беспокойство.
После этого Circle и Coinbase сделали USDC. Это система оказалась более прозрачной и аудируемой. Но регулятор может напрямую заморозить какое-то количество токенов из-за сложностей Coinbase с юрисдикциями.
Поэтому часть криптосообщества решила создать более децентрализованные решения — алгоритмические монеты. Идея была простая: сделать токены, которые будут выпускать не определенные лица или компании, но которые будут печататься и сжигаться смарт-контрактами, запрограммированными на то, чтобы удерживать цену на уровне $1. Смарт-контракт может выдать какое-то количество ETH по текущему курсу за монету стоимостью в $1. Для мотивации разных участников вводятся механизмы процентов, ликвидации и других инструментов, на которых вся система работает.
Алгоритмический стейблокоин функционирует абсолютно децентрализовано, поэтому его эмиссия и трансфер защищены от вмешательства. Но в этом и заключается его главный недостаток. Если алгоритм вдруг даст сбой, то никто не сможет гарантировать стоимость актива в $1.
Также присутствуют экономические риски в самом протоколе: например, если рынок ETH или других активов обеспечения начнет быстро двигаться, то залог тоже начнет меняться, и при транзакциях могут возникнуть ошибки. Что мы и видим с UST.
Что нужно знать про Terra и обвал UST
- Terra — блокчейн-платформа, которая выпускает разные алгоритмические стейблкоины: Terra USD (UST), Terra KRW, Terra SDT и другие. Проекты из экосистемы Terra можно посмотреть тут.
- UST привязан к цене доллара США и обеспечен нативными токенами LUNA. Цена UST держалась на уровне $1 благодаря смарт-контрактам, небольшому проценту обеспечения и арбитражникам, которые продавали и выкупали UST/LUNA. Когда выпускается 1 стейблкоин UST — сжигается токен LUNA на соответствующую стоимость.
- Также для дополнительной поддержки UST в Сингапуре был создан фонд в биткоинах Luna Foundation Guard (LFG). В мае его объем достиг 80 394 BTC.
- Спрос на целевой актив UST в основном обеспечивался через крупнейший протокол экосистемы Terra — Anchor. Этот протокол выплачивал вплоть до 19% годовых за депонирование UST, из-за этого начались проблемы с возрастающим количеством депозитов.
- 8 мая на фоне стремительного падения крипторынка UST потерял привязку к доллару США (анпегнулся, от англ. unpegged — потерял корреляцию с ценой актива) и упал. Пользователи вывели из протокола Anchor 2,2 млрд UST, а депозиты упали вдвое. LUNA обрушилась на 90%. У Anchor и до этого были проблемы с начислением выплат в процентах из-за преобладающего количества владельцев депозитов над заемщиками. На фоне падения доходности многие инвесторы решили избавиться от UST. В результате проект потерял значительную часть арбитражников, обеспечивающих стабильность монеты.
- Примечательно, что эпичный коллапс произошел на фоне того, что совсем недавно — в апреле 2022 года токен LUNA достиг максимума в $119. Многие закупились на хайпе. Вероятно, основной причиной удешевления UST стало то, что в моменте объем предложения этих активов значительно превысил спрос на него, а алгоритмический механизм выравнивания цены UST к доллару США не смог сработать.
- Фонд LFG решил спасти ситуацию и предоставить OTC-трейдерам кредит на сумму $1,5 млрд для стабилизации UST. Но это не помогло, инвесторы начали паниковать и вывели 3,3 млрд UST. Тогда LFG собрался привлечь $1 млрд от крупнейших инвесторов отрасли на стабилизацию курса «стабильной монеты».
- Сооснователь Terra До Квон написал обращение к сообществу: «Я понимаю, что последние 72 часа были чрезвычайно тяжелыми для всех вас — знайте, что я полон решимости работать, чтобы выдержать этот кризис, и мы найдем выход из него. Вместе».
- Он опубликовал план восстановления, который увеличит ежедневный объем эмиссии с $293 миллионов до $1,2 миллиарда в попытке быстрее поглотить избыточное предложение UST. На момент написания общее предложение LUNA составляет 23 377 106 944, по данным Terra Analytics.
- После этого в сообществе TerraForm предложили новые меры для выхода из ситуации: сжечь оставшиеся в пуле сообщества проекта UST (около 1 млрд токенов), сжечь 371 млн UST на блокчейне Ethereum, Выделить 240 млн LUNA для защиты от потенциальных атак на сеть. Но предложенный план спасения только усугубил дальнейший полет актива вниз.
- В сообществе Anchor предложили снизить до 4% годовых целевую ставку доходности по депозитам в UST. Голосование по предложению продлится до 18 мая.
- 12 мая блокчейн Terra приостановил работу для защиты от возможной угрозы на фоне обвала LUNA и UST. Решение было принято голосованием валидаторов. Сооснователь Gnosis Мартин Кеппельман твитнул, что есть небольшой шанс, что такое решение поможет восстановиться курсу LUNA, но точно ударит по UST.
- 12 мая блокчейн Terra приостановил работу для защиты от возможной угрозы на фоне обвала LUNA и UST. Решение было принято голосованием валидаторов. Сооснователь Gnosis Мартин Кеппельман твитнул, что есть небольшой шанс, что такое решение поможет восстановиться курсу LUNA, но точно ударит по UST. 12 мая цена LUNA упала до $0,01, а UST торговался по $0.61.
- 13 мая цены активов опустились еще глубже. Цена LUNA на Coingecko составляет $0.00001805 (утратив 100% цены), а UST торгуется по $0.094844 на CoinGecko. Также разработчики решили применить экстренный патч для спасения сети, и чтобы злоумышленник не воспользовался уязвимостью блокчейна из-за низкой стоимости актива.
- В настоящий момент события продолжают развиваться.
Андрей Беляков, Opium: Как раз, на наших глазах разворачивается классическая ошибка алгоритмических стейблкоинов на примере UST. Этот актив обеспечен несколькими процентами реальных денег, а все остальное — на теории игр.
Как все происходило обычно в других стейблах: если курс отклонялся, была мотивация купить или слить монету, чтобы заработать. Это называется арбитражной торговлей: купить подешевле — продать подороже. Как раз таки, небольшое реальное обеспечение давало достаточную ликвидность для подобного арбитража.
Разработчики Anchor создали условия для получения вплоть до 19% доходности на этом, что повлекло интерес пользователей — все захотели иметь такой стейблкоин. Люди стали массово покупать, стейкать и лочить его в протоколе Anchor. Кто-то, конечно говорил, что это нестабильно. Капитализация сильно выросла, но реальное обеспечение осталось на том же уровне.
Ситуация, когда обеспечение, условно, на $2 млрд, а эмиссия — на $20 млрд — приводит к коллапсу всей системы. Возможно, можно сделать так, чтобы эти $2 млрд шли на поддержание системы теории игр, но тогда не останется денег для обеспечения самого токена и он будет стоить $0. Что и произошло.
Обеспечение работает хорошо при малых отклонениях, тогда оно используется, чтобы наказать тех, кто монету отклоняет. В этом сценарии можно потратить хоть сто миллионов, потому что они все-равно потом вернутся. Когда всего в монете лежит $5 млрд и $2 млрд — в обеспечении, то курс можно отклонить на 50% и обеспечения будет хватать для наказания за манипуляцию монетой. Но когда лежит $2 млрд, а полная эмиссия — $20 млрд, то в этом случае достаточно отклонить монету на 10% и обеспечение закончится, т.к. нечем субсидировать теорию игр. Поэтому цена такого токена начинает бесконтрольно лететь вниз. Примерно это произошло с UST. И это эпично.
Реакции сообщества
- Реакции разные. Например, CZ поспешил напомнить о преимуществах стейблкоинов, обеспеченных фиатом. Инвестор Ник Картер задался вопросом, стоит ли вообще проводить назначенную раннее дискуссию «Стейблкоины — убийцы крипто».
- Сооснователь Aave Стани Кулешов отметил, что раз UST нельзя использовать как коллатеральный стейблкоин, то Aave — лучшее решение последних лет, как бы кто к нему ни относился.
- Многие участники криптосообщества считают, что на самом деле TerraUSD — мошеннический проект. Один из пользователей сети сравнил стейблкоин с криптопирамидой Bitconnect, которую тоже когда-то основал Квон.
- Джонатан Ву предположил, что торговые компании «готовы сделать все, чтобы предотвратить смертельную спираль UST». По его словам, исход ситуации будет зависеть о того, превысит ли давление маркетмейкеров продажи со стороны розничных трейдеров.
- В Terraform Labs заявили, что скептицизм преувеличивает значение измеряемого. В компании подчеркнули, что UST обеспечен еще и активностью внутри экосистемы Terra, а международным агломерациям необходимо время для стабилизации актива.
- Еще одна конспирологическая теория в том, что таким образом регулятор США SEC решил скомпрометировать всю сферу алгоритмических стейблокоинов. Почитать можно в этом треде от нашего спикера митапа про алгоритмические стейблкоины Николая Пашука.
- По мнению аналитика The Block Ларри Чермака, единственный выход из ситуации для Terraform Labs — отказаться от UST и сосредоточиться на развитии основной сети. «Кроме того, если у Terra остались резервы, они абсолютно точно должны направить их на возмещение потерь пользователей», — считает аналитик.
Дима Стародубцев, cyber~Congress: Мое мнение очень простое: пора переставать морочить людям голову деривативами на умирающий доллар, называя это стейблкоинами. Самый п**датый стейблкоин — это эфир. Реальным инструментом хеджирования был бы дериватив на газ, так как он всегда дорожает в периоды высокой волатильности.
Автор: Надя Осмокеску
