🧩 Введение в DeFi: дексы, лендинги, стейблкойны — Андрей Беляков
Эта лекция — часть большого вводного курса Dive into web3 про DeFi от Cyber Academy. Андрей Беляков, фаундер Opium Protocol, рассказывает про три основные вехи развития децентрализованных финансов и объясняет простыми словами ключевые понятия: стейблкоины, лендинг, децентрализованные биржи. Также во второй части лекции дает советы по управлению инвестиционным портфелем и использованию различных инструментов.
О спикере: работал в финансовой системе всю свою карьеру, прошел путь от аналитика до управляющего огромным фондом. До этого занимался математикой и программированием. Последние четыре года строит инструменты в сфере DeFi. Уверен, что DeFi уже может конкурировать с традиционными банками.
Что такое DeFi
DeFi, аббревиатура от «Децентрализованные финансы» — это экосистема dApps, предоставляющих финансовые услуги на блокчейне без какого-либо централизованного управляющего органа. Считается, что DeFi может исправить ошибки традиционной финансовой системы, как более быстрая, безопасная, удобная, автономная и дешевая система. Это один из самых быстрорастущих секторов в области блокчейна и криптовалют.
Блокчейн — беспристрастный агент, который может исполнять разную логику и это очень хорошо ложится на задачи финансов. Когда глобальная экосистема начала развитие, появился Ethereum и первые разработки стейблкоинов, Виталик Бутерин уже предлагал логику, по которой блокчейн будет выполнять функции эскроу в будущем и использоваться для создания и распределения фондов. (Эскроу — в традиционной экономике специальный фонд в банке, на котором деньги хранятся до выполнения определенчных обстоятельств). То есть уже тогда предполагалось, что блокчейн может делать все то же самое, что обычная банковская система.
Работая в банковской системе, я понял, что краеугольный камень — это доверие, а не формулы и алгоритмы. Когда ты идешь в швейцарский банк, он не предлагает какую-то новую технологию или стратегию, банк дает гарантию, или скорее, иллюзию гарантии. В блокчейн-системе деньги идут по запрограммированному пути и ты можешь быть уверен, что с ними ничего не случится.
Блокчейну стоит доверять точно больше, чем банкам. Аудиты банков — дорогие и сложные, система не прозрачная и неповоротливая, требует много контроля над персональными данными пользователей. Деньги принадлежат банкам, как и сами счета пользователей, что ставит средства под угрозу конфискации, заморозки, кражи и т.д. Люди не могут влиять на свои финансы и должны очень много платить за сервис банков, который создает больше проблем, чем решает.
DeFI — на мой взгляд, часть финансовой системы, которая оцифрована на блокчейне. Она работает лучше, быстрее, безопаснее, надежней, проще, и не так зарегулировано. В DeFi сейчас внедряют те же инструменты, которые есть в обычной экономике: примитивы, лендинг, деривативы. Обслуживание DeFi обходится дешевле, спреды там очень маленькие (спред — в экономике показатель разницы цены на заявку и на покупку), продукт для конечного юзера получается дешевле, потому что блокчейн денег не берет, а комиссии майнерам и валидаторам за транзакции — не такие большие, разработчики протоколов понимают, что если они сделают большие комиссии, то кто-то обязательно сделает копию их протокола с маленькими комиссиями.
Швейцарские банки — это хорошо, пока не сталкиваешься с бюрократией. Если я приду в Швейцарский банк и скажу, что хочу торговать деривативами на всю «котлету», они скорее всего скажут, что регулятор обязал собрать доказательства того, что я являюсь квалифицированным инвестором. В DeFi любой может делать что угодно. Но в DeFi есть свои сложности и правила. Нельзя просто взять и без подготовки начать этим заниматься. Можно очень быстро потерять все деньги, если не знать алгоритма действий.
Рекомендую посмотреть фильм или почитать книгу «Long term capital managment», о том, как гений может создать дыру в триллион долларов. Это очень поучительная история про то, как работают финансы в целом. Сейчас не нужно делать много движений, чтобы стать финансовым гением. Нужны только мозги и компьютер и можно зарабатывать на исправлении дисбалансом и неэффективностей рынка.
Три большие вехи в DeFi
- Стейблкоины (все поняли, что можно что-то делать стабильное).
- Лендинговые протоколы (алгоритм в блокчейне, который позволяет положить залог в одной валюте (Eth, BTC, etc) и взять в долг стейблкоины, например. Простейшая вещь, которая решила много проблем).
- Появление DEX (децентрализованной биржи) — окончательное становление DeFi, поскольку появилась ликвидность для обмена токенов. Очень быстро они обошли по объему централизованные биржи, а также по глубине и качеству. И не надо платить по полмиллиона долларов за листинг.
Почему важны стейблкоины
На мой взгляд, использовать блокчейн, чтобы напечатать монеты — самый простой подход. Но когда крипта появилась, была большая проблема с волатильностью. На такой шаткой платформе невозможно запрограммировать даже простейшие примитивы. Поэтому изобрели стейблкоины.
Стейблкоины — криптовалюты, чья стоимость привязана к стоимости другого, менее волатильного, актива (самые популярные — привязанные к доллару США). Есть централизованные и децентрализованные стейблкоины. Децентрализованные — призваны решить проблему доверия к эмитенту. Эти стейблкоины эмитируются алгоритмически методом сверхобеспечения (overcollateralization), функционируют в децентрализованных реестрах, управляются децентрализованными автономными организациями, и их резервы могут быть публично проверены кем угодно.Привязка происходит двумя способами: алгоритмически или централизовано (как обменник).
Централизованный способ: компания берет ваши доллары себе на счёт и выпускает взамен свои «фантики» — стейблкоины. Это обратимая транзакция и можно вернуть свой доллар, если перевести обратно токены. Так токены обрели стоимость 1:1 к доллару США. Хотя USDT и USDC — централизованные, они очень сильно помогли DeFi в становлении.
Но тут активировались аудиторы, которые ставили под сомнение обеспечение многих проектов. Были Tetra USDT, Coinbase UCDC и другие ранние проекты. Компании начали по ходу развития вкладывать часть обеспечения в ценные бумаги, биткоины и в другие инвестиции. И аудиторы обеспокоились, останется ли достаточным уровень резерва. UCDC — более прозрачная монета, но регулятор может напрямую диктовать свои правила, например потребовать наложить санкции на какие-то монеты. С одной стороны это более надежный стейблкоин, с другой стороны — есть проблемы с регулятором и контролем.
Сообщество было недовольно таким поворотом событий и постепенно внедрило DeFi-решение, более прозрачное и децентрализованное. Появились алгоритмические стейблкоины. Идея очень простая: сделать токены, которые печатаются и сжигаются смарт-контрактами. Именно смарт-контракты держат цены в $1, и выдает, например, Ethereum по текущему курсу доллара. Задача решается довольно просто, ее решил DAI. В DAI простая система обмена и обеспечения, а также есть механизм денежных стимулов, которые призваны повышать заинтересованность разных участников ликвидности. Эта система работает абсолютно децентрализованно. Нет никого, кто мог бы заблокировать или отключить DAI. Но в этом же и недостаток, если вдруг алгоритм неправильно отработает то никто ничего не гарантирует стоимость в один доллар. Если в коде будет ошибка — DAI скорее всего конец.
Могут быть сложные схемы атаки, и алгоритм будет делать все, что должен, но денег в пуле в итоге не окажется. Это то, что происходило на наших глазах с UST. Токен был обеспечен всего несколькими процентами реальных денег (хотя изначально оно было довольно большое) — остальное все построено на теории игр. Если курс отклоняется — есть мотивация покупать монету чтобы немного заработать. Они предложили 20% доходности на этот стейблкоин и всем он, естественно, стал нужен. Все стали покупать и лочить его в протоколе Anchor. Кто-то конечно предупреждал, что это нестабильно, но 20% под стейкинг победили. Монета раздулась до $20 млрд. А обеспечение осталось на уровне $2 млрд. Сразу понятно было, что такая система очень нестабильна. Такое обеспечение хорошо работает на малых отклонениях.
Обеспечение используется чтобы наказать тех, кто монету отклоняет. Можно потратить несколько миллионов на это из резерва. А при таком раскладе: 20 к 2 — достаточно отклонить монету на 10%, чтобы обеспечение закончилось. Примерно это и случилось и это эпично. UST решили захватить рынок и предложили 20%, но эти проценты за счет роста числа пользователей, что очень близко к пирамиде.
Читайте подробнее про стейблкоины и историю с крахом UST в лонгриде Cyber Academy.
Лендинг-протоколы
Идея простая — возможность получить активы для пользования с активов, которые не имеют ликвидности. Например, картина, которая по оценкам может стоить $10 млн. Есть возможность положить эту картину в швейцарский банк в качестве залога и забрать деньги. Обычно 50% от стоимости актива. Все швейцарские банки такое предлагают, это называется lombard long. Этим пользуется очень много людей. Обычно в банке деньги лежат либо как кеш, либо как акции, облигации и другие формы ценных инвестиций. В швейцарском банке такая услуга может стоить очень дешево поэтому все этим пользуются.
По аналогии в DeFi появляется лендинг-протокол и левередж. Торговля с плечом или левередж — это способность взять под залог у банка больше денег, чему вас есть, чтобы провести с ними какие-то операции, приумножить, вернуть в банк и забрать себе разницу. Заработать тут можно при помощи разных стратегий: играть на понижение или выбрать стратегию лонг.
Я знаю, что акции упадут — как мне на этом заработать? Самый простейший способ, — у меня есть миллион долларов в швейцарском банке, я прошу займ в этих акциях, продаю сразу по рыночной стоимости, когда цена упадет — я могу скупить дешевле и вернуть банку, разницу забрать себе. Еще есть налоговая история во многих странах так делают, чтобы не платить большой налог. Можно взять залог под свой актив, вывести 90% и не вернуть, обанкротиться и не платить налог на прирост капитала.
Первыми оцифровали такие лендинг-протоколы в децентрализованном мире Compound, а потом Aave. Потом эти протоколы усовершенствовались и стали более сложными, например, Aave сделали крутую штуку — изначально было два актива, а они сделали много. Можно занимать разные токены под залог разных активов. Все это кроссматчится и достаточно капиталоэффективно. Поэтому лендинг-протоколы это такая большая веха.
Риски: ликвидация, кредитный риск
Если человек берет под залог деньги, чтобы купить актив и держать его на рост, но этот актив упал, то возникнет ликвидация. В традиционной экономике это называется маржин колл (margin call) — звонок от банка с просьбой пополнить маржу, то есть залог, поскольку его стоимость упала. Некоторые теряют очень много, потому что они создают плечо и при ликвидации у них позиции сыпятся одна за другой. Это рыночный риск — что риск двинется в невыгодную сторону.
Пример: допустим, вы положили в банк биткоин на миллион, взяли полмиллиона в долларах и вдруг биткоин падает и залога всего остается на 700 тысяч. Банк начинает нервничать и говорить, что нужно сравнять loan to value ratio. Но протокол просто продает коллатерал и остаток возвращает. И этот аукцион автоматизирован. В блокчейне все равны, все желающие могут мониторить кредиты и как только у кого-то залога меньше, то любой имеет право вернуть за него его долг и получить часть его залога и комиссию за аукцион, который раньше получали банки. Сейчас уже есть множество видов ботов ликвидации, которые это мониторят. Большое количество ботов гарантирует принцип децентрализации.
Всегда в любом DeFi-проекте есть риск протокола, в классических финансах это называется кредитный риск. Это может быть баг в протоколе, неправильно рассчитана экономическая модель, ложная стратегия. Протоколы проходят аудиты, но даже после пяти аудитов иногда находятся баги.
Эти все инструменты рассчитаны на пользователей, которые понимают, что они делают. Когда рынок рос, было круто, но когда крипта пошла вниз многие с удивлением обнаружили, что их позиции ликвидированы. Пока еще система DeFi довольно запутана для массового пользователя и недоступна условно для мам, пап и бабушек. Также эта сфера рассчитана на тех, кто готов рисковать и легко расстаться со своими деньгами, потому что риск все потерять очень высокий.
В традиционных финансах кредитный риск — банк может обанкротиться, слить ваши данные, потерять документы, его могут обворовать. Это происходит когда система не может платить по обязательствам. Банки это black box. Была эпичная история про компанию Enron и махинации там, это стало возможно потому что можно предугадать действия аудиторов и удачно скрывать концы. Сильная сторона протокола в том, что это открытый код и его может аудировать или пытаться ломать, кто угодно.
DEXs и АММ
DEXs взорвали DeFi. Идея Uniswap в том, чтобы создать возможность обмена множества разных токенов децентрализованным способом. Раньше ликвидность была только на популярные активы. Многие токены не пускали на биржи, приходилось платить миллионы за листинг.
В Uniswap решили запрограммировать этот процесс и придумали простейший алгоритм, который в корне поменял все. Это АММ или Автоматический маркет-мейкер. Это такой запрограммированный черный ящик, который обменивает валюты. В классических финансах тоже есть маркет-мейкеры, которые проводят обмены между двумя активами. Раньше, если хотели купить актив, то звонили в банки и узнавали цену по телефону. Они в прямом смысле создавали рынки. АММ Uniswap работает также, только автоматически, звонить ему не нужно.
Допустим, у нас в пуле есть один ETH и он стоит один доллар, мы кладем сто ETH и сто долларов. И дальше он запрограммирован торговать. Каждый раз когда кто-то приносит один доллар, он забирает один ETH, и там остается 99 ETH и 101 доллар. Другой кто-то приходит и хочет взять еще один ETH, но поскольку финансы уже не равны, то ETH станет чуть дороже: 1 доллар и один цент. И так далее. Чем меньше процент актива в пуле, тем он дороже стоит. Формула: произведение балансов равно константе. Пул работает на разных финансовых стимулах.
Допустим, если ETH где-то стоит $ 1.10, а у нас 1:1, то мы кладем в АММ доллары, продаем эфиры и получаем прибыль и делаем это пока цена не выровняется. Если ETH обвалится на централизованной бирже до $0.50 — мы делаем то же самое, но наоборот. Покупаем дешево ETH, кладем в пул и забираем доллары. Подобный арбитраж может делать кто угодно, с какими угодно активами.
И этот момент стал решающим для DeFi, потому что в этот момент появилось очень много ликвидности. Можно купить крипты на миллионы долларов и рынок не двинется, потому что АММ все быстро заарбитражат. И совсем скоро дневной объем торгов на децентрализованных биржах обошел Coinbase. И это было знаково, но с тех пор все еще сильно выросло. Сейчас при помощи АММ можно получить лучшую глубину, и вот этот момент сделал окончательно DeFi таким какой он есть.
DEXs are permissionless, их никто не контролирует. Даже если отправить команду Uniswap на Луну, это все равно будет работать. Даже если выключить их сайт, все равно можно подключаться напрямую к блокчейну. Также DEXa нон кастодиал, то есть не хранят никаких средств у себя. В отличие от централизованных бирж, которые включают множество рисков вроде блокировок, санкций, скамов, эксплойтов. Похоже на старую финансовую систему.
АММ строится при помощи пулов ликвидности. Похоже, что более безопасно вкладываться в пулы, где цена ближе к среднему показателю. Но людьми обычно движут всего два стимула: жадность и страх.
Impermament loss
Impermanent loss — это временная потеря средств, возникающая при предоставлении ликвидности в пул. Чем больше волатильность ваших токенов в пуле — тем больше потеря. Непостоянная потеря может покрываться прибылью (за комиссии), которую вы получаете за предоставление ликвидности.
Опять мы кладем 100 долларов и сто ETH в пул. Проблемы возникают, когда внезапно ETH утекает в небеса и его становится очень мало в пуле, а долларов, наоборот, очень много, хотя стоимость их равна. Проблема в том, что стоимость стейка может отличаться от первоначальной стоимости (если бы мы не вложили эти деньги в пул). То есть арбитражники могут взять себе эти проценты во время ребалансировки и люди могут терять 10%, 15%, 20%. Это проблема, которую не все понимают. Очень часто люди не учитывают impermament loss и не понимают, что они потеряли деньги, а не заработали. Риск возникает, когда есть сильный дисбаланс, когда один актив сильно волатильный.
Ликвидный фарминг
Почему фарминг? У проектов были названия забавные в начале, много овощей и еды: суши, кабачки, картошечка, огурчики, кимчи и другие. Поэтому и начали называть фармингом. Очень простыми словами, фарминг — когда проекты платят взятку пользователям. А если без шуток, то вы закидываете токены в ликвидити-пул на какой-то площадке, у этой площадки есть нативные токены, и они платят дополнительно эти токены, за то, что вы положили деньги в их пул, а не в чей-то другой.
Таким образом компании пытаются увеличить использование своего протокола и дают часть ценности протокола тем, кто этот протокол поддерживает и развивает. Это уже похоже на майнинг. Поэтому его и называют ликвидити-майнинг. Блокчейны без майнеров не существуют, финансовые протоколы тоже нуждаются в поддержке в виде предоставления ликвидности со стороны пользователей. Но можно пересечь черту и превратить это в пирамиду, если распределять сильно большие награды.
Ликвидный стейкинг
Стейкинг — процесс депозита смарт-контракту, делегирование управлением своими финансами. Как только смар-контракт взял деньги возникает риск-ретерн (риски возврата). В любом финансовом продукте есть риск-ретерн. Недостаточно сравнить доходность, недо еще сравнивать риски. Эксперты строят специальные графики для оптимальных портфелей с оптимальным показателем прибыли при минимальных рисках.
Стейкинг ETH — хорошая вещь, и чтобы туда перейти Ethereum надо много Eth собрать. Поэтому они сделали пул, куда можно застейкать, получить 5% сверху и как только случится merge эти средства станут доступными и люди получат свои проценты. То есть таким образом хитрый Ethereum привлекает ликвидность на merge. В DeFi предоставляют стейкинг услуги LIDO и Stakewise. Они все технически правильно стейкают и дают гарантированный чек, которым можно торговать пока первоначальный актив залочен в протоколе.
Арбитражная торговля
Идея: покупаешь дешевле, продаешь дороже. Арбитражники — санитары леса, устраняют неэффективности в DeFi. Есть статистические неэффективности рынка. Обычно рынок имеет нормальный параметр распределения, но это распределение иногда смещается в какую-то сторону. Поэтому возможен статистический арбитраж, в нет гарантии заработка, но происходит исправление каких-то параметров.
Этим обычно занимаются хедж-фонды. Это очень умные люди и очень большие деньги, направленные на то, чтобы заработать еще больше. Рекомендую посмотреть фильм или почитать книгу «Long term capital management». Она о том, как гений может создать дыру на триллион долларов. История про традиционные финансы, но очень поучительно про деньги в целом. Но по сути, можно создать хедж-фонд и зарабатывать на исправлении рынка. Раньше это была работа мечты, DeFi открыл возможности для всех. Сейчас нужны только ноутбук и мозги для этого.
Что посмотреть/почитать по теме:
Лекция Андрея Белякова про финансовый инжиниринг и инструменты DeFi
Stablecoins: подходы к реализации — Сергей Прилуцкий
Децентрализованные обменники — Антон Буков
Механизмы децентрализованных займов — Александр Бажанов
Весь плейлист Cyber Academy про DeFi
